公司业绩稳步提升,持续保持两位数增长,符合预期。1)18年上半年实现营业收入11.5亿元,同比增长19.2%;归母净利润1.8亿元,同比增长16.6%,扣非净利润1.6亿元,同比增长8.8%。上半年利润总额2.2万元,同比增长9%,利润总额与净利润之间增速的差异主要是由于母公司17年底被评为高新技术企业,享受15%的企业所得税税率影响所致。2)18Q2实现营业收入6亿元,同比增长12%,实现归母净利润8799万元,同比增长11%,扣非净利润7133万元,同比下降1.1%,二季度增速较一季度略有下滑。3)公司预告18年前三季度实现归母净利润2.4-2.9亿元,同比增长0-20%,业绩保持稳步增长的势头。
   
毛利率微升,期间费用短期上升明显,净利率微降,资产质量良好。1)费用率上升导致净利率略有下降。18年上半年毛利率较去年同期上升0.5pct 至50.7%。而公司门店扩张导致销售费用率较去年同期上升0.7pct 至27.2%,同时股票期权费用增加使得管理费用率较去年同期上升2.1pct 至6.6%。费用率短期上涨使得净利率微降0.4pct 至16.1%。2)门店扩张导致存货增加,资产质量整体较为良好。18年上半年存货较年初增长1亿元至8.2亿元,主要由于门店扩张备货增加所致。同时18年上半年销售回款良好,经营性现金流净额为7127万元,较去年同期增长142%,改善明显,资产质量较为良好。
   
渠道优化持续推进,线上线下协同发展。1)电商渠道持续快速发展,表现靓丽。公司18年上半年电商业务实现收入3.1亿元,同比增长22%,收入占比接近30%;实现净利润1612万元,同比增长超250%,成长迅速。2)线下门店不断升级,打造优质大店,提升品牌形象。目前公司终端门店超1500家(直营店500+,加盟店1000+)。所有门店基本都已完成形象统一升级,提高单店盈利能力。公司250平米以上大店占总数的一半(约800家左右),直观提升品牌形象和竞争力。3)会员管理升级计划稳步推行。公司全力打造V+零售系统,构建会员营销服务体系。18年上半年新增会员7.8万,会员总数已达到近37万人。
   
持续部署美家业务,推行“家纺+家居”生态店。1)渠道拓展有条不紊,深入推进大家居业务。18年上半年公司新增8家美家旗舰店至12家,总面积约1.3万平米(即美家旗舰店基本为1千平米以上的大店)。同时楼盘合伙人和区域加盟的双引擎招商计划也在上半年开始推进。2)“品牌营销+供应链优化”双管齐下,加强美家业务市场口碑。美家公众号关注度不断提升,在17年广深两大家具展商利用自媒体已八千万人次的传播与分享。同时家居业务打造柔性化供应链,实现对于个性化需求的快速反应。
   
公司是家纺行业中的龙头企业,渠道结构优化,线上线下协同发展,业绩持续稳步增长,维持“增持”评级。公司线下不断优化门店形象,提升店效,同时拓展大店,加强品牌影响力;线上持续发力,保持高增长态势。维持原有盈利预测,预计18-20年归母净利润为5.9/6.9/8.0亿元,对应EPS 为0.68/0.80/0.92元,PE 为12/10/9倍,维持“增持”评级。